长城基金投资札记：震荡格局未破，市场在等待新变量
2026-10-17 · ald-xm.com
三季度以来，A股震荡调整，交易情绪明显降温。外部高利率环境仍在，内部资金观望情绪浓厚，市场在反复拉锯中寻找方向。 展望四季度，市场能否企稳回升哪些板块有望率先启动来看看长城基金权益基金经理们的最新展望： 三季度初的大幅下跌并未带来期待中的强劲反弹，小市值个股反弹力度相对较大，不少前期涨幅可观的高位蓝筹股反而继续创出新低，筹码问题仍对市场产生较大压制。我们预计
三季度以来，A股震荡调整，交易情绪明显降温。外部高利率环境仍在，内部资金观望情绪浓厚，市场在反复拉锯中寻找方向。
展望四季度，市场能否企稳回升哪些板块有望率先启动来看看长城基金权益基金经理们的最新展望：
三季度初的大幅下跌并未带来期待中的强劲反弹，小市值个股反弹力度相对较大，不少前期涨幅可观的高位蓝筹股反而继续创出新低，筹码问题仍对市场产生较大压制。我们预计，在市场调整的过程中，量化资金和追求绝对收益的资金产生的负反馈效应仍将持续，直到扭转这种趋势的外部力量出现。
四季度，无论是科技层面还是内需相关板块，基本面都较难有超预期的表现。AI相关的科技主题仍是市场投资的重要主线，但是也需要新的叙事逻辑出现。内需层面，预计四季度会有拉动内需政策出台，完成全年经济增长目标的压力并不大。
此外，地缘政治风险仍大，美联储加息预期仍存，美国中期选举也将举行，都可能对资本市场产生影响。总体我们判断，四季度市场震荡概率较大，要尽力把握更具确定性的投资机会。
国内方面，中国经济运行平稳，受外部冲击相对可控，相较于其他国家大国优势凸显，全球竞争力稳步提升。海外方面，中东冲突可能接近尾声，虽然零星冲突时有发生，但是不影响停战趋势，霍尔木兹海峡重新开放，原油价格逐步回落，经济发展和世界运行有望重新回归正轨。
AI产业投资成为全球经济的核心增长点。北美及中国主要云厂的AI资本开支已接近自由现金流的上限，未来投资总额仍将增长，但投资增速可能回落，技术进步和结构增长有望成为未来重要投资方向。
宏观面上，国内相对平稳，海外更多是地缘政治冲突带来油价波动及美联储议息预期变化，这也决定了未来市场向上的走势。展望后续，三季度盈利韧性强或反转行业可能相对占优，主要关注医药是否会走出第二波行情，以及观察消费能否出现反转。
当期市场的焦点在于全球AI进展以及宏观利率环境是否带来风险。我们认为，AI带来的长期科技跃迁及产业升级机会毋庸置疑；但另一方面，AI短期更多体现在降本，尚未创造出新的经济总量，硅基的发展尚需碳基世界供养，这就受到硅基世界的宏观因素制约。因此，市场目前处于向上向下皆有逻辑的阶段，等待新的边际变化。
历史上每一轮技术革命或资本开支扩张周期，短期都会极大拉动基础建设投资环节，但最终会沉淀为满足人的需求，会唤起人们对健康的更高诉求，并推动医疗产业供给端出现新的升级。目前正处于新一轮的医疗加速开启阶段，我们将长期关注AI医疗、脑机接口、手术 机器人 、创新药研发、 创新医疗 器械、长寿医学等医疗新科技领域。此外，消费经历长时间下跌，估值和位置具备长期吸引力，其中的机会也值得关注。
展望四季度，创新药板块的调整时间和调整幅度均构成了股价反转的基础。叠加三季度业绩延续、海外宏观清晰度提升，当前诸多创新药公司股价相对较低，若海外宏观风险减弱，后续创新药股价趋势可能值得乐观期待。
方向上，重点关注兼具胜率和赔率的创新药品种，以海外产品授权、数据读出及报表改善为核心观察指标。
展望四季度，海外实际利率抬升与油价上涨共同推动海外利率走高，西方央行以加息应对，AI及非AI领域均被迫承受高利率、高通胀压力。在此环境下，可关注现金流充裕、盈利能上修的方向。
后续将重点关注金属、能源、化工、建材、机械设备等行业，在供给存在硬约束的行业中寻找有扩张能力的优质个股。
三季度市场走弱，主要受美债高利率、国际贸易冲突等多重因素影响，分母分子端共同压制权益市场表现。考虑到市场已经调整较多，当前市场整体估值便宜，预计后续会有反弹。但这些压制因素解除难以一蹴而就，在当前环境下，估值便宜是硬逻辑，看好各行业基本面相对稳定、预期足够低的低估值资产表现。
个人对市场中短期保持乐观，原因包括：1）市场位置较低，并且海外权益市场相对稳定，和国内走势反差较大；3）三季报依然有较强的财报效应；3）美国进入中期选举最后阶段，中东冲突存在阶段性缓解的可能性。
短期看，四季度市场主要将围绕美国通胀预期（影响美联储加息预期）以及美国AI资本开支可持续性（主要看大模型公司的ARR）进行交易。
展望后市，我们中长期持续看好人工智能的技术进步与产业发展，重点关注AI硬件，以及医药研发、物理AI等应用方向的投资机会。同时，中短期仍需审慎评估市场预期与基本面兑现之间的匹配程度，警惕交易拥挤及估值过度反映未来增长的风险。此外，考虑到海外地缘政治与贸易摩擦反复、能源价格高企及通胀预期升温，我们将继续关注基本面改善、估值合理、海外业务敞口较小的优质红利资产。