【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料何长天：2026Q3前瞻：白酒加速筑底，零食新渠道与健康化共振
2026-10-13 · ald-xm.com
【地产&建筑】由子沛：楼市成交同比增长，地方住房政策持续优化- 【交运】杜冲： 韵达股份 持股计划锚定增长目标，多因素共振油运景气上行可期 【煤炭】杜冲：冬储需求释放+Q3业绩高增催化，板块上行可期 ► 【食品饮料】何长天：2026Q3前瞻：白酒加速筑底，零食新渠道与健康化共振 白酒板块： 动销表现分化，高端酒表现较好。2026年Q3白酒行业呈现显著结构性分
【地产&建筑】由子沛：楼市成交同比增长，地方住房政策持续优化-
【交运】杜冲： 韵达股份 持股计划锚定增长目标，多因素共振油运景气上行可期
【煤炭】杜冲：冬储需求释放+Q3业绩高增催化，板块上行可期
► 【食品饮料】何长天：2026Q3前瞻：白酒加速筑底，零食新渠道与健康化共振
白酒板块： 动销表现分化，高端酒表现较好。2026年Q3白酒行业呈现显著结构性分化，行业整体加速筑底，软饮料大盘景气承压，内部品类分化明显。白酒消费回归理性，消费者囤货意愿减弱，随用随买成为主流消费特征，双节旺季市场表现呈现哑铃型格局，高端酒整体表现占优，次高端板块承压，地产酒依托宴席、返乡场景实现结构性修复。高端酒板块内部分化，茅台双节动销超预期，飞天批价维持稳健，渠道库存处于低位，饮用型消费占比提升，茅台直营渠道持续赋能； 五粮液 控货挺价、整治窜货带动普五批价回升，双节动销实现双位数增长； 泸州老窖 执行控量稳价策略，提前兑付补贴拉动渠道回款。次高端板块整体承压。 山西汾酒 双节终端动销下滑，省内以守住市场份额为主，回款表现好于动销； 舍得酒业 整体经营承压，普通酒板块凭借沱牌T68实现双位数增长，但次高端业务拖累整体。地产酒受益宴席回补与返乡消费。 今世缘 省内300元价格带竞争力突出，宴席需求支撑动销； 迎驾贡酒 把握大众消费回归机遇，大众宴席场景表现向好。
软饮料： 无糖茶延续高增，饮料大盘表现承压。5‑8月饮料大类销售额同比‑13.67%，果汁、汽水、功能饮料普遍走弱，仅无糖即饮茶维持约10%高增长，有糖茶饮下滑明显，行业份额向龙头集中。 东鹏饮料 受台风、洪水扰动核心消费区域，能量饮料承压，补水啦、茶饮料表现稳健。 泉阳泉 推进剥离园区园林资产，东北主销区未受极端天气干扰，旺季销量目标高增。
零食： 健康化趋势延续，传统线下渠道偏弱。线下零食需求整体承压，坚果炒货品类韧性延续，重口味、高油高盐品类降幅较大，传统商超客流持续向量贩零食等新兴渠道迁移。线上营销卖点聚焦高蛋白、0反式脂肪酸、非油炸等健康属性，健康化需求持续渗透。板块股价整体回调，量贩龙头表现领先。业绩端，量贩零食开店节奏稳健， 万辰集团 规模效应持续释放，收入及利润有望延续较快增长。 洽洽食品 受益量贩渠道拓展及瓜子成本红利，利润弹性较大。 盐津铺子 渠道结构调整叠加鳕鱼、包材成本上行，短期盈利或有所承压。 劲仔食品 量贩渠道延续高增，鳀鱼涨价及新工厂爬坡或压制盈利释放。
风险提示： 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期、原材料价格波动、食品安全风险、研报信息更新不及时风险。
摘要选自 中泰证券 研究所研究报告：《2026Q3前瞻：白酒加速筑底，零食新渠道与健康化共振》
► 【地产&建筑】由子沛：楼市成交同比增长，地方住房政策持续优化
本周，申万房地产指数下跌1.41%， 沪深300指数 下跌0.93%，相对收益为-0.48%，板块表现弱于大盘。
本周（10.2-10.8），中泰地产组跟踪的38个重点城市一手房合计成交8114套，同比增速42.2%，环比增速-68.3%；合计成交面积83.2万平方米，同比增速61%，环比增速-67.8%。
本周（10.2-10.8），中泰地产组跟踪的16个重点城市二手房合计成交3857套，同比增速492.5%，环比增速-66.2%；合计成交面积36.9万平方米，同比增速546.3%，环比增速-67%。同环比分别受去年假期低基数、本周假期上周基数较高的影响。
本周（10.2-10.8），中泰地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积17977.9万平方米，环比增速-0.1%，去化周期180周。
本周（9.28-10.4），土地供给方面，本周供应土地8455.4万平方米，同比增速69.2%；供应均价2758元/平方米，同比增速14.3%。土地成交方面，本周成交土地1833.6万平方米，同比增速-17.1%；土地成交金额372.5亿元，同比增速-27.3%。本周土地成交楼面价2032元/平方米，溢价率2.8%。
本周（10.2-10.8）房地产企业合计发行信用债10亿元，同比增速不具备可比基数，环比增速0%。
本周，多地持续优化住房消费支持政策，沈阳、烟台等地完善住房“以旧换新”支持措施，福建、常德、湛江等地扩大公积金提取范围，支持住房装修、物业费及购房契税等支出，进一步降低居民住房消费及置换成本。本周周度一二手房销售同比上升、环比下降，主要受国庆假期错位及基数效应影响，去化周期上升。稳健的房企仍然是投资重点，在当前政策环境下能够有效应对市场波动；同时随着市场需求的回升，物业管理公司也有望迎来业绩和估值的修复。
风险提示： 销售不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《楼市成交同比增长，地方住房政策持续优化——20261009房地产行业周报》
报告作者：由子沛 中泰房地产及建筑行业首席分析师 S0740523020005
► 【交运】杜冲：韵达股份持股计划锚定增长目标，多因素共振油运景气上行可期
航空机场： 2026年冬春航季计划航班量同比下降，10月航油价格及燃油附加费上涨。数据跟踪：1）日均执飞航班量：10月5日-10月9日，东方航空、 南方航空 、国航、海南航空、 春秋航空 、 吉祥航空 、 华夏航空 分别为2455.40、2461.60、1723.20、762.20、628.40、386.60、452.40架次，周环比分别+0.38%、+3.69%、+4.64%、+1.18%、-1.48%、-0.80%、+2.55%，同比分别+0.03%、-1.22%、-0.93%、-3.34%、+9.07%、+8.42%、+10.80%。2）平均飞机利用率：10月5日-10月9日，东方航空、南方航空、国航、海南航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空分别为8.40、8.30、8.10、8.90、10.50、8.70、7.70小时/日，周环比分别持平、+2.47%、+3.85%、+1.14%、-1.87%、持平、+2.67%，同比分别+1.20%、-1.19%、-1.22%、持平、+11.70%、+11.54%、+6.94%。本周观察：①2026年冬春航季计划航班量同比下降。2026年冬春航季自2026年10月25日开始，至2027年3月27日结束。根据航班管家，2026年冬春航季全民航平均周计划航班量约11.96万架次，同比2025年冬春航季下降约4%。②10月航空煤油出厂价（含税）为8946元/吨，月环比+9.50%，年同比+58.84%；与此对应，10月10日起燃油附加费从9月的40/70元（800公里以下/以上）上调至50/90元。投资观点：持续关注票价及成本端改善情况。当前航空股仍然受到油价、票价等因素扰动，但当前市场或已定价较多不确定性，我们认为后续负面扰动的边际影响或趋于有限。未来航空股价或将从以下三个阶段进行演绎：①预期修复。地缘局势由紧转缓，油价高位回落，原油成本上涨带来的基本面恶化预期修复，航空股迎来反弹。②经营修复。航油供给完全恢复后，油价中枢实质性下行，成本压力真正缓解并带动产能利用率提升，驱动股价逐步上行。③业绩修复。原油扰动彻底出清，航司盈利中枢上移，股价重新由行业供需改善、企业盈利弹性释放主导，大幅上涨可期。基于油价下行带来的经营改善。同时，机场将受益于航空需求的复苏，航空收入和非航收入都将明显改善。
物流快递： 行业“反内卷”持续推进，韵达发布员工持股计划。数据跟踪：9月28日-10月4日，邮政快递累计揽收量约33.81亿件，周环比-9.11%，同比+3.49%；累计投递量约34.40亿件，周环比-9.90%，同比-2.19%。本周观察：①10月9日，国家邮政局党组书记、局长赵冲久发表第57届世界邮政日致辞，明确表示必须前瞻性应对存量市场竞争新挑战，引导企业摒弃“以价换量”模式，坚决整治“内卷式”竞争，推动从价格竞争转向价值创造；要加强“穿透式”监管，推动建立科学、合理、透明的考核机制和工资给付机制，维护行业良好的市场竞争秩序。②10月7日，韵达股份发布2026年员工持股计划。根据公告，本次员工持股计划存续期不超过36个月，锁定期12个月，分两期各解锁50%；公司层面业绩考核要求方面，以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于5%或归母净利润增长率不低于50%，2027年营业收入增长率不低于10.25%或归母净利润增长率不低于80%。投资观点：“反内卷+无人化”共同催化快递行业经营质量改善。1）快递行业高质量发展持续推进，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期。2）无人驾驶或加速催化产业变革。“反内卷”、稳末端，行业竞争格局有望进一步改善，头部企业有望凭借自身优势实现量利双升；建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商。即时配送方面：即时零售行业发展提速竞争加剧，第三方即时配送平台有望迎来发展机遇。跨境物流方面：1）发达经济体暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求。2）国际项目持续推进打造盈利新增长极，关注民营跨境物流领先企业。
航运贸易： 三重因素共同驱动，油运高景气度有望维持。数据跟踪：1）集运：SCFI指数上涨，CCFI指数区域间分化。截至10月9日，SCFI报收于3664.11点，周环比+0.05%，年同比+215.76%；CCFI报收于1912.38点，周环比-0.60%，年同比+88.45%。CCFI指数呈区间分化，美线、东南亚航线需求向好，运价同环比提升，欧线、地中海线运价周环比回落。2）油运：三重因素共振驱动，油运景气周期有望持续。截至10月9日，BDTI报收于7964.00点，周环比+20.92%，年同比+638.09%；BCTI报收于2403.00点，周环比-0.46%，年同比+326.06%。①需求端：货量下降、但运距拉长对冲需求损失。霍尔木兹海峡通行受阻后，2026年Q2中东主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克、科威特四国VLCC装货量同比下降约40%，非中东海湾地区的装货地（安哥拉、委内瑞拉等）承接了部分转移需求，使得运距大幅拉长。后续中东出口恢复叠加全球补库，有望带来新一轮需求。②供给端：合规运力受限，短期供给刚性。目前约20%的VLCC船龄超过20年，部分老旧船舶滞留影子市场，使得合规市场可用运力明显少于名义船队规模。今年VLCC订单规模已经显著扩大（订单占船队比例由2025年9月的15%提升至2026年9月的38%），但新订单预计难以在短期内转化为有效供给。③高裂解价差支撑成品油轮景气。中东成品油出口受阻，全球柴油供应紧张。据新华社，9月美国墨西哥沿岸及西北欧柴油裂解价差均超过100美元/桶，高价差或驱动美国等地成品油出口替代中东货源，贸易流向重构推动跨区域成品油长航线运输，支撑运价维持高位。3）干散货运：运价环比下降。截至10月9日，BDI报收于2917.00点，周环比-7.34%，年同比+51.69%。投资观点：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注多因素共振下航运投资机会。
基础设施： 建议关注优质红利标的配置价值。数据跟踪：1）公路：9月28日-10月4日，全国高速公路累计货车通行4558.10万辆，周环比-17.61%，同比+3.27%。2）铁路：9月28日-10月4日，国家铁路累计运输货物8415.70万吨，周环比+0.97%，同比+4.63%。3）港口：9月28日-10月4日，监测港口累计完成货物吞吐量2.69亿吨，周环比-3.56%，同比-1.22%；完成集装箱吞吐量725.20万标箱，周环比-1.10%，同比+9.73%。4）长端利率：截至2026年10月9日收盘，10年期中国中债到期收益率、30年期中国中债到期收益率分别为1.69%、2.09%，相较于9月30日分别+0.4bp、-0.9bp。本周观察：2026年10月1日-7日，累计全社会跨区域人员流动量21.42亿人次，日均3.06亿人次，同比（2025年中秋国庆假期8天日均，下同）增长0.6%；其中，累计铁路客运量15187万人次，日均2170万人次，同比增长12.7%；累计公路人员流动量（包括高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量、公路营业性客运量）196182万人次，日均28026万人次，同比下降0.3%。投资观点：多重催化叠加，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，关注红利资产配置性价比。2）中长期资金持续入市，红利板块增量资金可期。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。
风险提示： 宏观经济下行风险、汇率大幅波动风险、地缘政治风险、行业政策调整风险、第三方信息数据可信性风险、数据统计口径及测算误差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《韵达股份持股计划锚定增长目标，多因素共振油运景气上行可期》
报告作者：杜冲 中泰煤炭&交运行业 首席分析师 S0740522040001
► 【煤炭】杜冲：冬储需求释放+Q3业绩高增催化，板块上行可期
行业观察： 秋检冬储共同支撑，煤价有望维持高位。近期，国内煤炭供应虽有边际改善预期，但受假期及复产验收进度影响，产量恢复仍偏缓，供应偏紧局面尚难快速扭转。叠加大秦线发运低于往年同期，北港库存节日期间仅小幅增加，港口资源补充仍较有限，秋季集中检修启动后，调入量或进一步受限。虽然当前正值电煤消费淡季，终端仍以长协拉运和刚需采购为主，但供暖季逐步临近，后续补库需求仍有释放空间。展望后市，国内复产及印尼配额审批推进虽带来供应恢复预期，但实际增量兑现仍需时间，叠加港口库存压力有限、冬储需求逐步接续，煤炭价格仍具支撑，预计维持高位震荡运行。供给端：国内供应渐进恢复，进口增量仍有约束。1）国内方面，供应恢复仍需时间。根据CCTD报道，节前主产区煤矿产能利用率已有所回升，但受国庆假期影响，供应恢复节奏阶段性放缓，产地偏紧局面尚难快速扭转。随着稳产保供政策持续推进，煤矿复产达产预期有所增强，但实际增量仍取决于隐患整改、验收及复产进度。在安全监管仍较严格的背景下，产量恢复或以渐进式为主，短期供应难有明显放量。2）印尼方面，增产预期增强，但出口增量仍受国内保供约束。根据上海有色网9月30日报道，印尼能源与矿产资源部已批准约95%的煤炭矿企2026年RKAB申请，预计全年煤炭产量约7.2亿吨，高于年初初始RKAB基准下的6亿吨，配额审批对产量释放的约束有所缓解。不过，印尼仍在考虑加大对未履行国内市场义务（DMO）矿商的处罚力度，包括暂缓批准其下一年度RKAB。在国内保供要求下，新增产量未必能够同步转化为出口增量，短期可供出口煤源增量或仍相对有限。3）印度方面，电厂库存明显下降，采购需求回升或挤压我国进口煤增量。截至10月5日，印度燃煤电厂库存约1822万吨，较4月初下降约67%，近半数电厂库存可用天数不足4天。2026年4-8月，其电厂煤炭接收量同比仅增长3.3%，而消耗量增长9.2%，库存持续消耗带来一定补库压力。Kpler预计，印度或自2026年四季度增加海运动力煤采购。若后续采购需求释放，亚洲动力煤货源竞争或有所加剧，对海外煤价形成支撑，我国进口煤增量亦可能受到一定挤压。综合来看，国内煤矿复产达产仍需时间，印尼增产对出口的带动或受国内保供约束，叠加印度采购需求回升预期，短期煤炭供应改善幅度或仍相对有限。需求端：冬储补库逐步启动，非电需求仍然承压。1）电煤方面，随着气温下降、供暖季临近，终端冬储需求开始释放。前期煤炭供应偏低、价格维持高位，部分热力企业冬储进度受到影响，后续仍有一定补库空间。不过，当前煤炭消费处于阶段性淡季，电厂采购仍以长协拉运及刚需补库为主，冬储需求虽有接续，但现货采购暂难明显放量。2）非电方面，“银十”传统施工旺季或对短期原料煤采购形成一定支撑，但基建、地产需求仍然偏弱，钢厂盈利承压亦制约煤焦需求释放。根据CCTD报道，截至9月末，九成终端钢厂陷入亏损，铁水产量小幅回落，整体补库意愿不足。虽然9月焦炭多轮提涨推动焦企利润修复、开工率自低位回升，但钢厂亏损加深、原料成本管控趋严，9月末已提出首轮焦炭提降，幅度为100-110元/吨。综合来看，冬储补库对电煤需求形成一定接续，但淡季现货采购增量有限；若钢厂利润及生产节奏未见明显改善，四季度焦煤需求或延续稳中偏弱走势。库存端：秋检制约港口调入，北港库存或难累积。国庆期间，大秦线日均发运量约105.6万吨，低于往年同期水平，节前亦未出现明显抢运。在产地供应偏紧、铁路发运偏低的背景下，北港库存仅小幅累积。截至10月8日，环渤海港煤炭库存约2410.1万吨，较节前增加约39万吨；库存同比由节前高约100万吨转为低约40万吨，港口库存压力相对有限。与此同时，大秦线秋季集中检修已于10月7日启动，为期20天，检修期间发运量预计进一步下降，港口调入或阶段性受限。
投资思路： 迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低必买。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会。大秦线秋检供应有望缩减、冬储补库需求持续释放，以及三季报业绩高增催化（本周 广汇能源 率先发布《2026年前三季度业绩预增公告》，预计Q3实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795%-85 8%），煤炭板块上行可期，把握三条主线：①炼焦煤供给紧缺带来价格上涨和盈利释放； ②动力煤价格中枢上移重点关注高弹性； ③关注红利穿越周期+电价上涨预期 催化。截止2026年10月9日，煤炭板块（申万一级）年初至今累计涨幅24.30%，领先电子（18.37%）、通信（17.89%），位列第一名。煤炭上行新周期逐步被市场定价，徐行未止，我们依然坚定看好本轮煤炭行情。
动力煤方面， 京唐港动力末煤价格周环比上涨10元/吨。供应方面，截至2026年10月09日，462家样本矿山动力煤日均产量524.30万吨，周环比增长0.75%，同比下降5.17%。需求方面，截至2026年10月08日，25省综合日耗煤468.70万吨，相比于上周下降9.70万吨，周环比下降2.03%，同比下降12.33%。港口价格方面，截至2026年10月09日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1003元/吨，相比于上周上涨10元/吨，周环比增长1.01%，相比于去年同期上涨293元/吨，年同比增长41.27%。
焦煤及焦炭方面， 京唐港主焦煤价格周环比下跌110元/吨。供应方面，截至2026年10月09日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为63.17万吨和21.24万吨，周环比分别为-2.65%和-3.63%，同比分别-17.00%和-17.23%。需求方面，截至2026年10月09日，247家钢企铁水日产为233.8万吨，周环比增长0.02%，同比下降3.19%。产地价格方面，截至2026年10月09日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为2080和2240元/吨，相比于上周分别下跌133元/吨和下跌260元/吨，周环比分别-6.01%和-10.40%，相比于去年同期分别上涨800元/吨和上涨730元/吨，年同比分别+62.50%和+48.34%。港口价格方面，截至2026年10月09日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为2420元/吨，相比于上周下跌110元/吨，周环比下降4.35%，相比于去年同期增长790元/吨，年同比增长48.47%。
风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《冬储需求释放+Q3业绩高增催化，板块上行可期》
报告作者：杜冲 中泰煤炭&交运行业首席分析师 S0740522040001